La bulle Google démontrée en quelques chiffres
Avec 13% de baisse depuis le premier janvier, l’action Google commence à prendre le chemin emprunté par certaines de mes prédictions. Cependant, une telle baisse peut encore être qualifiée de “correction” ou encore d’une tendance court terme. Si je suis pour ma part convaincu que ceci n’est que le début d’une chute qui nous emmènera entre 400 et 450 dollars à la fin de l’année, c’est qu’il y a des arguments chiffrés très simples et accessibles à tous qui peuvent le prouver.
Revenons à quelques fondamentaux. Qu’est ce qui, pour un investisseur, détermine la valeur du action sur le long terme ? Cela pourrait faire l’objet d’un long débat, mais on peut retenir 4 facteurs :
1- la valeur à laquelle une société pourrait la racheter (ou l’échanger) dans le cadre d’une fusion ou d’une acquisition
2- ce que l’action rapporte à celui qui la détient via la distribution de dividendes ou l’augmentation de la valeur des actifs de la société
3- le “goodwill“, c’est à dire le potentiel de croissance de la société qui amènerait l’action à valoir plus (ou moins en cas de problème) du fait des facteurs 1 et 2
4- le contexte financier global : il faut toujours comparer ce que peut rapporter un investissement donné par rapport à d’autres. On sera d’autant plus exigeant sur le rendement des actions qu’ investir dans des produits concurrents (tels que les obligations, les produits monétaires, les matières premières ou l’investissement immobilier) sera rentable.
Quelle est la situation de l’action Google aujourd’hui vis-à-vis de ces facteurs ?
1- Google ne peut être racheté en bourse du fait des “Golden Shares” (des actions dorées) attribuées aux fondateurs qui leur assurent quoi qu’il arrive le contrôle de la société. C’est facteur de valorisation de moins pour elle, qui si il était pris en compte correctement, devrait diminuer la valeur de la société.
2- Le PER (Price earning ration : rapport cours de bourse / bénéfice net par action ; plus il est élévé, plus l’action est chère par rapport à la situation courante de la société) de Google en 2007 est de 47,38, un chiffre qui dénote le prix excessif de l’action. Donnons quelques PER de sociétés célèbres pour vous donner une idée de l’excès que nous vivons à l’heure actuelle. Microsoft : 18.73 ; IBM : 14,01 ; Coca-Cola : 23,93 ; Total : 10,53 ; Renault : 8,61…
3- Le “goodwill” pourrait bien sûr expliquer que l’on soit prêt à acheter des actions aussi chères. Regardons donc quelques projections du PER de Google relevées sur Boursorama pour les années à venir (projections qui, d’après mon expérience, sont plutôt optimistes en général) : 33,72 pour 2008 ; 25,92 pour 2009. C’est à dire que fin 2009, même en étant gentil, le rendement de Google restera faible comparativement au prix actuel de son action.
4- Le contexte financier est bien entendu assez délicat depuis la fameuse crise des subprimes : on ne sait plus de quoi les produits financiers sont vraiment faits, les matières premières ont des mouvements violents tant à la hausse qu’à la baisse, l’immobilier est engagé sur une pente descendante… C’est d’ailleurs étrangement le genre d’époque qui se prête aux comportements irrationnels !
Si on se projette fin 2008, un action Google comprise entre 400 et 450 dollars avec une prévision de bénéfice net par action de 18,9 dollars nous amènerait à un PER de 20 à 24, ce qui serait alors plus conforme à la réalité… bien qu’encore un peu cher pour une société “non-OPAble” et ne distribuant pas de dividendes.
Alors, convaincus ?
22 janvier 2008 à 20:25
Bon moi je boursicote pas du tout (d’ailleurs aujourd’hui j’étais bien content de ne pas en être (cf le cac à 6% en ouverture ce matin!!!)) et je donne juste mon avis de blaireau qui n’y connait rien (mais c’est aussi à cela que servent les blogs…). Donc j’ai entendu l’autre jour sur bfm radio le boss de Publicis dire que la pub traditionnel ne progressait plus et qu’un transfert s’opérait des médias traditionnel vers le web… Et qui est le champion du monde de la pub sur internet ??? il y’a donc encore de la progression pour le business de Google dans l’avenir (au moins pour l’année à venir…).
Evidemment mon analyse ne reprend aucun de tes arguments qui sont très carré et très rationnels. mais tu sais comme moi que la bourse n’est pas que rationnel, je viens donc te porter la contradiction sur l’aspect spéculatif qui il me semble à encore de l’avenir. Maintenant j’ai peux être juste rien compris et je ne t’en voudrais pas si tu me “recadres”… et puis on saura qui avait raison dans une petite année.
23 janvier 2008 à 10:23
C’est vrai : le potentiel de croissance de Google est considérable (attention, celles des concurrents de Google aussi).
Mais ceci est déjà intégré dans les projections de bénéfices par actions des analystes 2008/2009. Ca ne change donc rien par rapport à mon analyse des PER.
5 février 2008 à 20:51
[…] Réponse : la Booble explose, ça devait arriver, et tous les prétextes sont bons pour lui redonner un coup sur le tête mais ce ne sont sûrement pas les lecteurs coutumiers de ce blog qui en seront surpris… […]
19 février 2008 à 5:02
Bah, google n’est que l’arbre qui cache la foret.
Si on regarde la capitalisation d’autres stars du Web comme Facebook, avec 1.5 milliard de dollars et un revenu de 150 millions, en dollar aussi, on voit qu’il y a un sacré déséquilibre.
La pub sur le net est devenue tendance, supposé de + en + ciblé, car toujours moins chère que la pub sur d’autres média traditionnels.
Maintenant, le retour sur investissement de la pub sur le net est très dilué du fait justement d’une large audience. Quand Facebook fait payer 300000 dollar par trimestre par sponsor et quand on voit l’absence de pub, on se demande toujours où est le business model.
Il m’est avis que si une conjoncture financière difficile s’annonce; les principaux investisseurs marketing, unique source de revenue pour Google, risquent de se limiter leurs coûts, faute de visibilité sur l’investissement de Com’ qu’est la pub sur internet.
Ca va faire baisser l’action Google mais Google est sensé être assez gros pour survivre (qui à parlé d’Enron et WorldCom?). Dans tous les cas, la pub sur le net va voir arriver une tempête comme en 2000.
19 février 2008 à 5:04
désolé, il fallait lire
La pub sur le net est devenue tendance, supposé de + en + ciblé, et surtout moins chère que la pub sur d’autres média traditionnels.
5 mars 2008 à 20:01
Votre définition du Goodwill est réductrice. Il ne s’agit uniquement du “potentiel de croissance de l’entreprise” mais bel et bien de la valorisation des éléments incorporels de la société (à un moment T) tels que le rayonnement de la marque, la réputation, le capital confiance et bien sur le fonds de commerce (communauté d’utilisateurs). Le Goodwill est, par nature, l’objet de toutes les spéculations, ce qui explique entre autres l’importante volatilité du cours des actions des entreprises a forte croissance (voir Amazon ou Yahoo)
Bonsoir.
6 mars 2008 à 19:31
Jon K. => j’avoue que j’ai pris un très gros raccourci, vous avez raison. Mon ambition n’était pas de donner une définition du goodwill mais plutôt son influence sur le cas Google.
Car dans le cas de Google, tous les éléments incorporels n’ont de valeur que vis-à-vis de la croissance qu’ils peuvent donner à la société (on n’imagine pas que Google les revende en tant que tels comme pourrait le faire une start-up). Donc, je persiste, dans le cas de Google : goodwill = potentiel de croissance des bénéfices de la société.
10 mars 2008 à 7:38
Pour accentuer ton idee JB, voici une description plus detaillee des problemes.
http://www.alleyinsider.com/2008/3/_google_to__350_
10 mars 2008 à 9:56
En effet Monty, c’est une bonne analyse. Je pense qu’un rebond autour de 350$ est une bonne anticipation… mais avec les inévitables excès baissiers, on pourra peut-être descendre en dessous quelques temps.
Je reste pour ma part sur la fourchette 400-450 pour le moyen terme.
20 avril 2008 à 15:37
[…] Les fondamentaux de l’action Google restent les mêmes : une action qui ne vaut rien en termes de droits de vote (ce qui devrait entrainer une décote de […]